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原油快速下跌 未來何去何從?

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原油快速下跌 未來何去何從?

發布日期:2019-06-11 作者: 點擊:

 自4月下旬開始,原油一路下行。尤其是5月22日以來,短短8個交易日,WTI主力從63.3美金/桶跌至52.86美金/桶,下跌11美金/桶,下跌幅度達到16.5%。


  宏觀情緒悲觀


  波動率來看,我們選取了CBOE一籃子波動率指數中關于美國原油的波動率指數。這一指數的意義在于給出未來價格波動的風險定價。未來波動的可能性越低,那么相對而言,給出的OVX指數值越小。而根據原油波動的規律我們看到,往往在價格下跌時,帶來OVX指數的暴漲。而上漲過程,往往是比較緩慢的,波動率水平慢慢降低。


  這里可以看到,在今年4月份原油價格上漲至年內高點時,OVX指數最低達到了24。這也意味著當時的市場極度樂觀,認為行情未來波動可能性偏小。這也給出交易者一個預警,4月中的油價給出的風險溢價是偏低的,一旦未來有風險事件出現,影響了市場預期,那么可能產生油價的劇烈波動。這一數值在美伊問題推遲、需求預期走弱的情況下,急劇上漲,目前OVX值上漲至5個月以來的新高,達到46.78。


  原油市場需求減弱


  原油的需求面臨壓力的信號,并不是4月份以后才出現。各大權威預測機構早就不斷在下調經濟增速的預期,以及原油的需求預期。


  較好的美國經濟增速卻并未帶來消費方面大幅增加,今年同期成品油消費情況僅能與去年同期保持大致相同的水平。


  從EIA公布的的成品油消費數據可以看到,一季度表現尚可,但從二季度開始,汽油和餾分油的消費已經下跌至5年均值以下。其中車用汽油年初至今需求量在917萬桶/天,18年同期923.1萬桶/天。餾分油需求量降至405萬桶/天,18年同期407.8萬桶/天。航空燃油方面,19年需求量量171萬桶/天,18年同期169萬桶/天。


  同時,美國方面煉廠輸入量同時也是明顯的低于去年同期水平。今年整體原油煉廠輸入量平均1629萬桶/天,18年同期1651萬桶/天,相比較之下下滑了2%。


  其中值得注意的是,Midwest地區的煉廠輸入量較去年同期出現明顯的下滑。去年峰值時刻可以看到該地區煉廠輸入量可達400萬桶/天,而今年上半年一直在350萬桶/天的水平徘徊。這樣的低消耗量,也直接導致庫欣地區的庫存明顯累積,目前接近5000萬桶。


  19年與18年的原油市場其實有很多的相同之處:1.年初OPEC致力于減產協議;2.美國與伊朗沖突在5月份發酵;3.中東地區出現錯綜復雜的軍事沖突。而19年油價完全沒有能夠上沖到18年高點。基本面方面,需求預期走差、庫存增加是造成兩年行情不同的主要原因。


  美國頁巖油產量增加


  美國當前原油產量1230萬桶/天,18年同期產量為1076萬桶/天,提高了154萬桶/天,較18年年底提高了60萬桶/天。


  盡管考慮到美國頁巖油產量受價格影響較大,我們也確實看到了頁巖油產量增幅放緩,自18年9月份頁巖油產量增速30%,降至目前僅為18%。但絕對值上沒有出現下滑,美國總體原油產量從18年底1170萬桶/天,逐步爬升至1230萬桶/天。


  同時美國方面進行減產的動力也是不足的。在油價低位時,出口原油搶占市場份額帶來石油美元回流的收益必定好于高油價。同時特朗普方面也一再強調油價可以更低一點。


  根據EIA的預測,美國6月份頁巖油產量將繼續小幅提高8-10萬桶/天。


  OPEC+是否減產決定中期油價走勢


  此時OPEC+面臨兩難的局面。如果增產,那么油價大概率繼續一瀉千里,油價下行,沙特或將難以維持其財政支出水平;如果減產,那么長期來看就是將自身的份額拱手讓給其他國家。


  而中期來看,考慮到當前美國頁巖油產量增量并不明顯,OPEC+6月份有可能趁此機會繼續延長減產協議,以此來維持油價水平。6月份大概率油價逐步趨穩。


  但是由于美國俄羅斯都處于一個增產周期之內,供應在未來2-3年都將是一個持續增加的過程,因此OPEC+即使延長減產也并不能改變油價長期向下的趨勢。


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